在季报规定披露的最后一天，被称为 “宁王“的宁德时代（300750.SZ）终于放出一季报业绩“炸弹”。2022年第一季度，这家公司净利润为14.93亿元，同比下滑24%。

事实上，动力电池行业业绩暴雷的并非宁王一家。亿纬锂能（300014.SZ）一季度净利润5.21亿元，同比下滑26%；国轩高科（002074.SZ）一季度归属净利润更是仅为0.32亿元，同比下滑33%。

动力电池行业怎么了？

年报初现端倪

从2021年年报披露的数据看，动力电池行业还是欣欣向荣。

宁德时代2021年营收1303.56亿元，同比增长159.06%；归母净利润159.31亿元，同比增长185.34%，营收和净利润均创历史新高，甚至高于2018年至2020年三年营收及净利润之和。需要指出的是，公司自2018年以来营收和净利润复合增速分别高达63.89%和67.55%。

和宁德时代同样优秀的还有亿纬锂能。这家公司2021年营业收入169亿元，同比增长107.06%；归属于上市公司股东的净利润29.06亿元，同比增长75.89%。亿纬锂能营收和净利润同样创出历史新高，自2018年以来净利润复合增速高达72.01%。

另一家电池厂商国轩高科则略显逊色。公司去年营业总收入103.56亿元，同比增长54.01%；归母净利润1.02亿元，同比下滑31.92%。

如果分拆看去年第四季度数据，虽然宁德时代表现还是十分优异，但亿纬锂能和国轩高科净利润已出现下滑。这三家电池厂商单季净利润同比增幅分别为267%（宁德时代）>下滑2.25%（亿纬锂能）>下滑47%（国轩高科）。

还是原材料涨价惹的祸

去年第四季度业绩分化已经预示了行业出现了变化，2022年一季报“暴雷“只是再次确认了这个事实。

从营收看，受下游新能源汽车加速渗透影响，行业增速保持正常。中汽协数据显示，今年第一季度我国汽车累计销量为650.9万辆，同比增长0.2%；新能源汽车市场延续高增长，一季度累计销量为125.7万辆，同比增长140%，市占率也快速提升至19.3%，相较去年末又增长了5.9个百分点。

原材料价格大涨，尤其是碳酸锂价格的暴涨是动力电池企业净利润下滑最主要的原因。宁德时代管理层也表示，“没想到碳酸锂能从3万涨到50万，以前觉得涨个20-30%，没想到涨了20倍”。

从销售端来看，动力电池降价是大势所趋。由于动力锂电池占新能源汽车总成本的40%左右，因此新能源汽车想要下沉进入中低端市场、扩大市场占有率，必须消减最大成本端动力电池的成本。近年来，随着动力电池行业产能逐渐释放以及生产技术不断完善，电池销售系统的价格不断下滑。以宁德时代为例，公司2015年至2021年动力电池销售系统的均价由2.28元/Wh下滑至0.69元/Wh，下滑幅度高达69.74%，年复合减速为18.06%。

成本和收入的双重挤压，直接影响了各动力电池厂商毛利率。一年间，宁德时代和亿纬锂能的电池业务毛利率由26%左右下滑至20%左右。需要指出的是，由于各家公司没有披露季报具体业务毛利率，2022年第一季度毛利率由综合毛利率代替。

图片来源：WIND，界面新闻研究部

在业绩增长、毛利下滑背景下，“聪明”的投资者开始选择用脚投票。以宁德时代为例，高瓴资本自2021年一季度至今年一季度已累计减持1396万股，占总股本比例的0.6%，持股比例由2.27%降至1.67%，减持比例为26%。值得一提的是，高瓴资本所持股份主要是2020年7月通过定增方式获得的，成本为161元/股。在持有一年半股价涨幅超150%后，素以长期价值投资著称的高瓴资本，选择了不断减持。

宁德时代估值的波动不可避免。目前公司市值9541亿元，对应市盈率（TTM）为60倍，符合2018年以来的净利润复合增速水平。然而一季报业绩增速拐点的出现，让投资者意识到“完美无缺”的宁王似乎也存在阿喀琉斯之踵，市场对其成长性的信心将直接考验未来公司估值。